자사주 매입과 기업가치 제고의 상관관계

 

자사주 매입과 기업가치 제고의 상관관계

자사주란 기업이 보유한 현금으로 자기 주식을 사는 것을 말한다. 매입한도는 당기 배당가능이익이다. 배당가능이익은 순자산에서 자본금, 법정준비금, 해당 결산기에 적립할 이익준비금을 제외한 것이다. 자사주는 취득 후 6개월 내에 처분할 수 없다. 자사주 매입은 시장에서 주주 친화적 정책으로 받아들여진다. 자사주를 매입하면 그만큼 시장에서 유통되는 물량은 줄어들게 된다. 주당순이익(EPS;Earnings Per Share)을 계산할 때 자사주 물량은 제외되기 때문에 주당순이익은 증가하게 된다. 또한 자본에서 차감항목이기 때문에 자기자본이익률(ROE;Return On Equity)이 증가하게 된다.

 

자사주를 매입하는 방법은 두가지다. 자사주를 ‘회사가 직접 매입’하는 방법과 ‘자기주식 신탁계약(자사주펀드 등)’을 통하여 간접적으로 취득하는 방법이 있다. 또한 자사주를 매입할 때 자사주를 소각할 지 보유할 지를 공시해야 한다. IR 관점에서 자사주매입이 주가에 영향을 줄까? 미국에서는 자사주를 매입하는 이유가 기업가치 제고를 목표로 하는 경우가 많아서 매입 후 소각이 일반적이다. 그런데 국내에서는 주가가 지나치게 하락할 때 주가방어 차원에서 매입하거나 대주주 지분율이 낮아 경영권이 취약할 때 우호지분 확보 차원에서 매입하는 경우가 많다.

 

자사주를 소각하지 않고 매입 후 보유하는 경우 주가가 오르면 시장에 자사주를 매각할 수 있기 때문에 시장에 부담을 줄 수 있다. 따라서 미국처럼 자사주 소각을 통한 기업가치 제고를 기대하기 힘들다. 자사주 매입 후 소각한다면 주가 상승을 유도할 수 있지만 자사주 매입 후 보유한다면 일시적인 효과에 그칠 것이다.

따라서 미국과 같이 자사주 매입 소각을 해야 발행주식 총수가 줄어들어 주주가치의 실질적인 증가를 가져올 수 있다.

 

경험으로 보면 기업들이 주가가 과도하게 하락하여 주주들의 원성이 높을 때 자사주 매입을 검토한다. 주가가 과도하게 하락할 때 주주들의 요구는 크게 3가지다. 자사주 매입, 고배당 그리고 적극적인 IR이다. 보유용 자사주매입으로 과도한 하락을 일시적으로 방어할 수는 있지만 근본적인 해결책은 아니다. 반면에 소각용 자사주 매입은 주가에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 자사주 매입에 대한 다른 면을 살펴보자. 자사주 매입은 기업의 보유현금이 줄어들고 시장의 유통물량 감소를 가져온다. 보유현금이 적은 기업이나 주식 유동성이 적은 기업은 자사주매입을 하지 말아야 한다. 기업의 재무상태나 유동성 등을 면밀히 검토하고 결정해야 한다.

자사주 매입을 위한 고려 요소는 다음과 같은 3가지 측면을 고려해서 판단해야 한다.

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①내재가치 대비 주가가 현저히 낮게 평가되고 있는가?

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②보유현금은 충분한가?

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③시장의 유통물량에 부정적 영향을 미치는가?

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3가지 중 한가지라도 부합하지 않으면 자사주 매입은 신중하게 결정돼야 한다. 많은 기업들이 주주들의 원성에 위 3가지 요소를 고려하지 않고 자사주 매입을 결정한다. 기업마다 자사주 매입에 대한 투자자들의 반응은 다르게 나타난다. 왜 그럴까? 기업과 위 3가지에 대한 투자자의 인식이 다르기 때문이다.

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먼저 기업에 대한 인식을 살펴보자. A기업은 평소 주주친화 정책을 잘하기로 평가받는 기업이다. 주주친화 정책에 대해서는 디스카운트를 받지 않는 기업이다. 이 기업이 자사주 매입을 한다면 시장의 반응은 크지 않을 것이다. B기업은 반대로 평소 주주친화 정책을 하지 않는 기업이다. 그래서 주주친화 정책에 대해서 디스카운트를 받는 기업이다. 이 기업이 자사주 매입을 한다면 시장은 긍정적인 반응을 보일 것이다. 이제부터 시장 친화적인 기업이 되겠다는 의지로 받아들이기 때문이다. 또한 위 3가지 측면에서도 판단을 할 것이다. 보유현금이 적은 기업이 무리하게 자사주 매입을 하는지, 유통물량이 적은 기업이 자사주 매입을 하는지 등을 확인한다. 기업은 자사주 매입에 대하여 보다 신중하고 철저한 분석을 할 필요가 있다.

 

 

 

 

[자사주 매입에 대한 워렌버핏의 생각]

- 회사는 자사주 매입을 통해 주당순이익을 증가시킴과 동시에 남은 주주들의 소유 지분을 증가시킬 수 있다

- 자사주 매입은 전체 파이(총 순이익)의 크기는 그대로 두면서 각각의 파이 조각(주당순이 익)의 크기는 더 크게 만든다.

- 주가가 높아도 자사주 매입은 경제적 의미가 있다.

- 주식시장은 자사주 매입으로 증가한 주당순이익에 대해 높은 가격을 지불하는 경향이 있다.

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